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公司证券法律资讯(2016年第四期)

江苏义行律师事务所

资本证券业务部介绍

资本证券业务部是江苏义行律师事务所规模化、规范化、专业化、品牌化服务的表率。业务部律师在融资、证券、银行、基金等证券法律服务领域具有丰富的经验,先后为多家企业债券发行、基金设立、并购重组等专项法律服务,帮助金融机构、企业、基金以及政府部门等各类客户完成了大量复杂的金融交易,使义行所成为在公司证券法律服务领域居领先地位的律师事务所之一。

成功案例

●  徐州市新盛投资建设集团有限公司企业债券业务;

●  徐州高速铁路投资有限公司企业债券业务;

●  徐州市新田投资发展有限公司中期票据业务;

●  徐州市广弘交通建设发展有限公司中期票据、短期融资券业务;

●  邳州市润城资产经营集团有限公司企业债券(一期、二期、三期)业务;

●  徐州市铜山区城市建设投资有限公司公司/企业债券(一期、二期)业务;

●  邳州市恒润城市投资有限公司公司/企业债券业务;

●  新沂城市建设投资有限公司发行公司企业债券(一期、二期)业务;

●  睢宁县润企投资有限公司企业债券发行业务;

●  徐州新城国资公司发行短期融资券、中期票据业务;

●  邳州市交通工程有限公司私募债券业务;

●  邳州市水利建设安装有限公司私募债券业务;

●  江苏万邦医药股份有限公司发行短期融资券业务;

●  江苏中能科技发展有限公司发行短期融资券业务;

●  徐州市铜山区国有资产经营管理公司短期融资券业务;

●  徐州矿务集团有限公司短期融资券、超短期融资券、中期票据业务;

●  丰县城市建设投资有限公司企业债券发行业务;

●  江苏筑富实业投资有限公司企业债券发行业务;

●  江苏八达机械股份有限公司天津股权交易所挂牌业务;

●  徐州丰禾回转支承制造股份有限公司新三板挂牌业务;

●  徐州高速铁路投资有限公司银团贷款业务;

●  徐工集团内部银行设立过程中的律师业务;

●  徐工集团重大资产重组业务等……

 

我们的服务领域

 

境外债/企业债券/公司债券/银行间非金融企业定向债务融资工具等发行法律服务;

产业基金/私募股权基金法律服务;

新三板挂牌/IPO法律服务;

我们的服务理念:因为专注,所以专业;因为专业,所以卓越

 

我们的服务模式:专业分工  团队合作


要闻回顾

华金证券一着不慎!被暂停债券承销6个月
     

11月4日, 证监会通报了证券公司债券业务专项检查结果,1家证券公司因“存在直接参与信用评级报告修改,损害评级工作独立性行为”,被暂停债券承销资格6个月;另一家因未有效执行投资者适当性制度、未勤勉尽责督促发行人履行信息披露业务而被出具警示函。根据检查结果,这家被暂停6个月债券承销资格的券商受罚最为严重。虽然证监会没有点名,但是21世纪经济报道记者独家获悉,该券商为华金证券。而被罚的原因也算是“奇葩”:不是别人,而是自己一着不慎暴露的!据了解,证监会本次专项检查针对性地选取了债券承销业务规模增长较快的中小证券公司作为检查对象,重点对其制度建设完备性、内控机制有效性、尽职调查充分性、债券承销和受托管理业务合规性等4个方面进行了检查。

总体来看,证券公司公司债券业务制度进一步健全,内控水平和业务规范程度有所提高。但检查也发现,证券公司公司债券业务在以下方面仍存在问题:一是尽职调查不充分;二是工作底稿不完善;三是投资者适当性制度未有效执行;四是簿记建档管理松懈;五是受托管理未勤勉尽责。

根据发现问题的情形不同,证监会采取了以下措施:对内部控制不完善,存在直接参与信用评级报告修改,损害评级工作独立性行为的1家证券公司采取6个月暂不受理其与行政许可有关的公司债券承销业务申请文件的行政监管措施;对存在未有效执行投资者适当性制度,未勤勉尽责督促发行人履行信息披露义务行为的1家证券公司采取出具警示函的行政监管措施;对其他在尽职调查、簿记建档、工作底稿管理等方面存在一般性问题的证券公司,由派出机构谈话提醒,督促其及时整改。

证监会对场外配资中证券违法违规案件作出行政处罚

 

近日,证监会依法对场外配资中证券违法违规案件作出行政处罚。

杭州恒生网络技术服务有限公司(简称恒生网络)、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司(简称同花顺公司)、上海铭创软件技术有限公司(简称铭创公司)等三家网络公司明知一些不具有经营证券业务资质的机构或个人的证券经营模式,仍向其销售具有证券业务属性的软件(涉案软件具有开立证券交易账户、接受证券交易委托、查询证券交易信息、进行证券和资金的交易结算等功能),提供相关服务,并获取收益的行为违反了《证券法》第122条规定,构成非法经营证券业务。依据《证券法》第197条规定,我会决定:(1)没收恒生网络违法所得约10,986万元,并处以约32,960万元罚款;对责任人员刘曙峰、官晓岚给予警告,并分别处以30万元罚款。(2)没收同花顺公司违法所得约217万元,并处以约653万元罚款;对责任人员朱志峰、郭红波给予警告,并分别处以10万元、5万元罚款。(3)没收铭创公司违法所得约949万元,并处以约2,848万元罚款;对责任人员刘照波、谢承刚给予警告,并分别处以20万元罚款。

广发证券股份有限公司(简称广发证券)、海通证券股份有限公司(简称海通证券)、华泰证券股份有限公司(简称华泰证券)、方正证券股份有限公司(简称方正证券)未按照《证券登记结算管理办法》第24条,《关于加强证券期货经营机构客户交易终端信息等客户信息管理的规定》第6条、第8条、第13条,《中国证监会关于加强证券经纪业务管理的规定》第3条第(4)项,《中国证券登记结算有限责任公司证券账户管理规则》第50条的规定对客户的身份信息进行审查和了解,违反了《证券公司监督管理条例》第28条第1款规定。依据《证券公司监督管理条例》第84条规定,我会决定:(1)对广发证券责令改正,给予警告,没收违法所得约680万元,并处以约2,041万元罚款。(2)对海通证券责令改正,给予警告,没收违法所得约2,865万元,并处以约8,595万元罚款。(3)对华泰证券责令改正,给予警告,没收违法所得约1,823万元,并处以约5,470万元罚款。(4)对方正证券责令改正,给予警告,没收违法所得约786万元,并处以约1,572万元罚款。

湖北福诚澜海资产管理有限公司(简称福诚澜海)、南京致臻达资产管理有限公司(简称南京致臻达)、浙江丰范资本管理有限公司(简称浙江丰范)、臣乾金融信息服务(上海)有限公司(简称臣乾金融)及黄辰爽利用信托计划募集资金,通过恒生网络HOMS系统、铭创公司FPRC系统、同花顺公司资产管理系统等第三方交易终端软件为客户提供账户开立、证券委托交易、清算、查询等证券服务,且按照证券交易量的一定比例收取费用。杭州米云科技有限公司(简称杭州米云)通过运营米牛网,使用恒生网络HOMS系统招揽客户,为客户提供账户开立、证券委托交易、清算、查询等证券服务,且按照证券交易量的一定比例收取费用。上述行为违反了《证券法》第122条规定,构成非法经营证券业务。依据《证券法》第197条规定,我会决定:(1)没收福诚澜海违法所得约164万元,并处以约492万元罚款;对责任人员丁凯、罗程元、王暾给予警告,并分别处以30万元、15万元和15万元罚款。(2)没收杭州米云违法所得约1,549万元,并处以约4,648万元罚款;对责任人员柳阳给予警告,并处以30万元罚款。(3)对南京致臻达处以60万元罚款;对责任人员马强给予警告,并处以30万元罚款。(4)没收浙江丰范违法所得约1,212万元,并处以约3,637万元罚款;对责任人员石敏军给予警告,并处以30万元罚款。(5)没收臣乾金融违法所得约296万元,并处以约889万元罚款;对责任人员孙肖给予警告,并处以30万元罚款。(6)没收黄辰爽违法所得约26万元,并处以60万元罚款。

上述行为违反了证券法律法规,破坏了市场秩序,必须坚决予以打击。我会将持续对资本市场各类违法违规行为保持高压态势,依法依规精准打击,促进资本市场平稳健康发展。


中国离岸债市启动 首单自贸区债券上海地方债利率2.85%

 

 

近日,上海市政府在上海自贸区成功发行30亿元人民币地方政府债券,获得83.3亿元的投标量,最终发行利率落在2.85%。这标志着,除银行间市场和交易所之外,中国第三个债券市场——自贸区债券市场正式诞生。

自贸区内债券发行和投资向境外主体开放,一方面为境外人民币提供了一种新的回流路径,另一方面为境内外机构提供新的融资渠道,对于增强人民币对国际市场参与者的吸引力,促进人民币国际化具有重要的积极作用。

渣打银行中国宏观策略主管刘洁将其形象描述为“在岸的离岸市场”,即债券在中国境内发行,适用中国在岸的法律、监管和结算体系,但投资的资金却来自离岸。

但耀之国际资产管理有限公司董事总经理杜洋也指出,“自贸区市场的未来在于突破政策禁区,即实现投资收益的回流。自贸区的设立若不能与离岸市场产生本质不同,则很难实现试点的改革意义。”

在与境内债市的关系上,市场人士指出,上海自贸区债市将与境内债市互为补充,因此将更加迎合和适应国际投融资环境。此外,自贸区债券市场规模可控、风险可测,在保障境内资本市场安全稳定前提下,为稳步推进我国资本市场双向开放可积累丰富的实践经验。

就监管而言,据一财此前援引中债登负责人称,上海自贸区最大特点是“境内关外”的监管制度,即“一线放开、二线管住”。也就是说,境外的资产可以自由地、不受监管地进出自贸区,但资产在区内和境内区外之间的流通需遵循相关监管部门的监管要求。

就利率而言,自贸区债市的利率相比较银行间市场和交易所发行地方债利率更高。今年8月和11月在这两个市场发行的3年期一般债中标利率均仅较投标日前5个工作日的中债3年期国债收益率曲线的均值高出5个基点。而今日上海市的这期地方债则较同期限国债前5日均值上浮20个基点。

 

快到年底不平静,河北物流1.5亿短融违约!

 

蓝鲸银行频道了解到,“15冀物流CP002”发行金额1.5亿元,发行日期是2015年11月16日,期限为366天。该短融的计息期债券利率为6.40%,主承销商为民生银行,到期一次性还本付息。

就在11月15日,河北物流召开的2016年10月份经济运行调度上,该公司董事长李建忠坦言,因受融资环境不佳等因素影响,经营发展受到一定程度制约,完成全年预算任务存在困难。

河北物流主要进行生产资料贸易、综合物流服务及相关资产经营,旗下包括贸易、矿业、餐饮、报业、仓储、加工、运输等相关物流服务。据数据显示,1-10月该公司累计营业收入429.3亿元,利润1.7亿元。

值得一提的是,“15冀物流CP002”本为2015年9月24日发行。但公告称由于市场出现波动,河北物流与簿记管理人协商一致决定暂延发行。

据悉,河北物流的评估方为上海新世纪资信评估投服务有限公司。评估认为,河北物流有较大力度政策支持、市场竞争力及现金回笼能力等方面所具有的优势。其主要风险存在大宗商品价格波动、即期债务偿付、资产估值及融资等压力。所以评定该公司发行人主体信用等级为AA-,本期短融资券信用等级为A-1。


国海证券假章门:债市向下引爆代持风险

“如果签署规范的协议,债券代持本身并不违法。代持的直接作用就是放杠杆,十多年来债券代持已经成为债券牛市的重要推手。”

刚刚过去的这个周末,20多家机构齐聚北京逼问国海证券——“巨额浮亏已经出现,国海证券你担还是不担?”对于这个问题,国海证券没有给出答案,目前依然在与监管层及金融机构紧张协调中。

    12月15日,国海证券公告了一个“喜讯”,即公司配股申请获证监会核准通过。但与此同时,在国海证券所在地北京腾达大厦,令众多机构焦头烂额的“关于国海证券相关债券违约处理的商讨会”正在紧张进行。

午间,国海证券宣布停牌,经公司核查两名当事人张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖公章“纯属伪造”。随着事件信息进一步披露,国海证券的“萝卜章”事件,正在揭开当前债市下跌情况下债券代持风险的一角。

 

一周发生两起技术性违约 债券市场"暗流涌动"

 

最近一周里,接连发生了两起技术性违约事件,这反映了部分发行人流动性紧张的情况未得到根本缓解。11月21日,2 亿元的15机床CP003发生技术性违约,不过已于22日完成兑付。                                    

 大连机床集团有限责任公司21日公告称,其15机床CP003应于11月21日兑付本息,但由于技术性原因,公司未能按照约定将“15机床CP003”偿付资金按时足额划至托管机构公司。该债券主承销商是兴业银行,本计息期债券利率为6.00%,期限一年。据大连机床集团22日公告,该公司已于22日兑付“15机床CP003”全部应付本息,并补足延迟一天的利息。

然而,近日发生技术性违约的可不止这一起。

11月17日,上海清算所发布公告称,由于资金调配出现临时性资金紧张,河北省物流产业集团11月17日到期的 “15冀物流CP002”短期融资券未能及时兑付。该债券发行总额为1.5亿元。

不过,河北省物流产业集团有限公司18日公告改称,违约原因是公司应收账款系统归集操作。不过,该债券本息已于18日足额兑付,并拟补偿给投资者一天的利息。

全年绿色金融债发行规模破2000亿元 占全球40%

 

“今年全球发行680亿绿色债券其中中国占到一大部分,去年这个数字是420亿,不久之后会增加到800亿,汇率按期来算现在在中国发行的绿色债券占到800亿的40%,占到全球的绿色金融市场很大一部分。”

12月1日,中国进出口银行公告称,定于12月5日以簿记建档方式公开发行该行2016年第一期绿色金融债券。本期债券拟发行至多10亿元,为5年期固定利率品种。

而在11月22日-25日这一周,发行规模合计500亿元,分别为“16兴业绿色金融债03”、“16交行绿色金融债01”与“16交行绿色金融债02”。

根据《华夏时报》记者统计,今年我国境内绿色债券共计发行43只,发行规模达2000亿元。

“今年全球发行680亿绿色债券其中中国占到一大部分,去年这个数字是420亿,不久之后会增加到800亿,汇率按期来算现在在中国发行的绿色债券占到800亿的40%,占到全球的绿色金融市场很大一部分。”11月29日,亚洲证券与金融市场协会固定收入执行董事Vijay Chander在亚洲银行家论坛上演讲称,中国绿色金融市场已经是世界第三大市场,中国不仅是全球最大的债券市场,也成为最大的绿色债券市场。

所谓绿色金融债券是指金融机构法人依法发行的、募集资金用于支持绿色产业并按约定还本付息的有价证券。金融机构法人包括开发性银行、政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他依法设立的金融机构。募集资金只能用于支持绿色产业项目。

 

债市调整压力下,国开行等10余机构取消发债、中票等计划


债市调整压力,开始传导至债券发行。

    12月2日,21世纪经济报道从中国债券信息网等获悉,包括国家开发银行、山西省交通开发投资集团、江苏中天科技、星河实业、安琪酵母、四川长虹电器等多家机构当日公告取消债券、中期票据、短期融资券等融资计划的发行计划。

从公告看,取消发行计划的原因多为“近债券市场波动较到,债券价格持续走高”,“近期市场波动较大”等。

具体包括,国家开发银行公告称,原定于2016年12月2日通过中国人民银行债券发行系统增发2016年第十六期30年期金融债券因故取消,后续发行计划另行公告。

 

政策风向 

从债务规模看地方政府性债务处置政策落地可能性

2014年10月,国务院发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号),是这种精神的集中代表,该文件明确了企业的转型,政府债务划分的基本原则,即将融资平台的业务分为三种,即没有收益的公益性业务、有一定收益的公益性业务和纯市场化业务,并对应的提出了相应的地方政府举债方式。没有收益的公益性事业发展确需政府举借一般债务的,由地方政府发行一般债券融资,主要以一般公共预算收入偿还。

 

有一定收益的公益性事业发展确需政府举借专项债务的,由地方政府通过发行专项债券融资,以对应的政府性基金或专项收入偿还。对纯市场化经营活动产生的债务,由企业自己负责,不纳入地方政府,明晰政府的责任范围。按照此精神,融资平台公司将会从既有无收益的公益性业务和有一定收益的公益性业务,又有纯市场化业务的混合经营体转变从纯市场化业务的经营主体,实现政府的归政府,市场的归市场,融资平台的信用与政府信用相隔离,地方政府仅以出资额有限负担有限责任,试图通过促进融资平台转型,规范地方政府的融资行为达到控制地方政府债务风险的目的。

2016年11月,国务院办公厅发布《关于印发〈地方政府性债务风险应急处置预案〉的通知》(国办函〔2016〕88号)。同时经国务院批准,财政部印发《关于印发〈地方政府性债务风险分类处置指南〉的通知》(财预〔2016〕152号),明确了地方政府性债务的分类处置原则:

1、对地方政府债券,地方政府依法承担全部偿还责任。

2、2014年底非政府债券形式的存量政府债务,债权人同意在规定期限内置换为政府债券的,地方政府承担全部偿还责任;债权人不同意在规定期限内置换为政府债券的,仍由原债务人依法承担偿债责任,对应的地方政府债务限额由中央统一收回。

3、2014年底存量或有债务,不属于政府债务,按照《中华人民共和国担保法》及其司法解释规定,除外国政府和国际经济组织贷款外,属于政府出具无效担保合同的,政府仅依法承担适当民事赔偿责任,但最多不应超过债务人不能清偿部分的二分之一;属于政府可能承担救助责任的,地方政府可以根据具体情况实施救助,但保留对债务人的追偿权。此外,对2014年修订的预算法施行以后地方政府违法违规提供担保承诺的债务,参照3依法处理。

 

交易商协会修订ABN指引 引入SPV解除关键制约

2016年12月12日,中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)获央行授权发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》(下称《指引(修订稿)》,并公布了配套的发行注册文件表格体系。该修订稿由交易商协会起草,修订对象则是2012年版本的资产支持票据(Asset-backed Notes, ABN)指引。

其中,最受市场关注的要点是:新版ABN指引将引入特定目的载体(SPV)。

具体而言,《指引(修订稿)》规定,SPV既可以是特定目的信托,也可以是特定目的公司或其他特定目的载体,便于实现资产证券化“破产隔离”与“真实出售”的核心理念;同时,《指引(修订稿)》也保留了“特定目的账户+应收账款质押”的既有操作模式,以满足企业多样化的结构化融资需求。

“引入特定目的载体(SPV),便于实现’破产隔离’与’真实出售’,保留现有“特定目的账户+应收账款质押”模式,满足多样化结构融资需求。”招商证券固收研究部ABS分析师周岳对21世纪经济报道记者分析称,新版指引修订完善了ABN结构和操作规范,有助于更好发挥资产证券化融资特点,值得投资者关注。

招商证券2015年底的一份报告指出,制约ABN发展的最大制约因素,是“无法真实出售,具有表内融资的债务融资工具特性。”

该报告称,理论上,ABN的交易结构分为:没有SPV参与的“抵质押结构”和有SPV参与的“破产隔离结构”,但由于法律等因素的制约,在实际操作中,SPV未能被引入ABN的交易结构中,存量ABN产品使用的均为抵质押型结构。

在引入SPV和保留“特定目的账户+应收账款质押”的既有操作模式外,修订稿还对基础资产类型加以丰富,并强化了风险防范和投资人保护的要求,还明确了具有针对性的信息披露要求。

“肥水不流外人田,在ABN的制约因素解除后,银行可能会引导一部分业务会回流到银行间市场。”针对新规对目前资产证券化市场的影响,北京某券商ABS业务人士对21世纪经济报道记者表示,鉴于银行更为强大的客户粘性,“可以预见的是,未来ABS业务的竞争会更加激烈。”

具体到类别上,周岳亦分析称,“公用事业类、融资租赁类、资质好一点企业的应收账款类的ABN,银行都可以去做。”


国务院发文:上市公司并购重组取消审核

为充分发挥企业在兼并重组中的主体作用,国务院发布关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见。要点如下:

 (1)缩小审批范围。

(2)简化审批程序。
(3)发展并购贷款。

(4)重用资本市场。
(5)完善企业所得税、土地增值税政策。

(6)落实增值税、营业税等政策。

(7)加大财政资金投入。
(8)完善土地使用政策。

(9)鼓励优强企业兼并重组。

(10)引导企业开展跨国并购。

(11)消除跨地区兼并重组障碍。

(12)放宽民营资本市场准入。

(13)深化国有企业改革。

 

证监会给大利好!新三板迎第二春

证监会正式发布《证券期货投资者适当性管理办法》自2017年7月1日起施行,同时发布《关于实施<证券期货投资者适当性管理办法>的规定》,自发布之日起施行。

《办法》将原有专业投资者认定条件中的“本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”修改为“金融资产不低于500万元,或者最近3年个人年均收入不低于50万元”。

同时,《办法》明确了金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于30万元,且具有1年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历或者1年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历的自然人投资者可以按规定提供相关材料,从而申请成为专业投资者。

 

     众所周知,目前的新三板市场确实有些萎靡不振,指数不肯抬头、交易不活跃、券商收缩新三板业务、不少公司挂牌后就成了“僵尸股”……这与即将迎来的“万家齐鸣”大市场形成了鲜明的对比。

其实流动性不足也好,投资退出困难也罢,公司估值太低也罢,千言万语说到底,跟投资者太少有很大关系。虽然新三板投资者增速很快,截至今年11月份,新三板投资者账户总数大约30万户,但真正活跃的投资者可能只有5000户。

新三板市场的流动性问题问题,说白了就是资金供需失衡。嗷嗷待哺的挂牌公司太多,作为资金奶牛的投资者太少。投资端源头没有投资者活水,融资端和交易端的改革都容易成为无源之水,无本之木,难以达到预期效果。

监管层一直坚持“把合适的产品卖给恰当的投资者”,坚持合格机构投资者原则,这其实也没有错。不然一堆“散户大妈”风风火火再从A股杀进新三板市场,很可能搞出大事!咱中国大妈的“实力”已经国际知名,有目共睹了。

又要保护投资者,又要让市场活跃起来,其实监管层也很难做。这事儿得慢慢合计,通过科学合理的方法,逐步“优化”投资者门槛。股转系统早就透露出风声,此前全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强在国家金融与发展实验室资本市场与公司金融研究中心召开的新三板发展战略高层研讨会上也抛出降低新三板投资者门槛的话题,并表示,“投资者门槛从500万元降到300万元,甚至100万元,我们也可以探讨。但是坚持机构投资者市场的方向不变”。


 

实务操作

地方政府融资平台公司发债有哪些注意事项


1.明确融资用途、分析融资成本
明确所融资资金的用途就可以确定所融资金的投资收益,进而分析投资可以承担的融资成本。通过对各类融资方式的融资成本(包括资金和时间成本)比较分析,并结合企业资金需求确定是否选择发行企业债券的方式进行融资。同时,企业债券发行的一个重要前提条件是项目必须符合国家产业政策,因此在进行融资成本比较的同时也要考虑拟定投资项目发行企业债券是否符合国家政策。
2.合理进行项目包装、做好项目前期准备
由于企业债券本息的偿还应该是由项目本身收益来覆盖的,因此申请发债的项目应该是有收益的项目。但是城市基础设施中有一些是不产生直接经济效益的,此时应设计和其他有经济效益的项目捆绑的结构,将经营性项目和非经营性进行合理配比,争取能有足够的收入来偿还本息。
3.寻求政府支持,整合有效资产,调整财务结构
由于城市基础设施建设项目中很多都是非经营性项目,因此城投公司作为政府的融资平台都具有负债率较高,整体资产收益率较低的特点。由于必须满足债券发行的一些财务硬指标,政府往往必须整合城市有效资产,已达到充实发债主体净资产和可分配利润的目的。市政府通常以文件的形式将一些城市经营性资产划拨入发债主体,已增强其融资和偿债能力。在武汉城投的案例中,武汉城投不仅整合了‘两水一气’的经营性资源,还有房地产经营项目和道路收费项目。这些项目都具有政府特许经营的特点,能产生长期可预测的现金流,是偿付债券本息的根本保证。在其他城市发行城建企业债券的经验中,停车费收入,道路广告费收入、垃圾处理和商业地产运作收入都可以被注入城投公司。另一些具有创新意识的城投公司通过成立金融控股集团来推进城市建设投融资体制改革。2007年初,重庆城投牵头发起组建了一家全国性财产保险公司-安诚财产保险股份有限公司,通过经济补偿,资金融通的优势反哺城市建设。
4.寻找有实力的担保人,提高资信评级
企业债券可以设置担保也可无担保,但在目前的债券市场环境下,除非发行人拥有国内一流的资信水平(仅次于国家主权信用),否则发行无担保债券很难确保成功。特别是城投企业资产负债水平普遍较高,如果没有较好的担保人,提高资信评级很难使企业债券发行成功。因此,担保对城投公司发行企业债券至关重要,同时无担保的企业债券筹资成本远远高于有担保的企业债券,目前以银行为企业债券担保是普遍采用的方式,其余担保方式都会提高发行人的筹资成本。
在现在的债券评级制度中,只有工商银行、中国银行、农业银行和建设银行等国有银行以及股份制的交通银行进行的债券担保,债券评级是AAA级。由于银行对债券担保时要求发行企业进行反担保,城投公司应提前做好资产自我评估,及时准备好反担保的资产。此外,市场化的担保公司担保债券是确保债券顺利发行的有效方法。
5.寻找有经验和实力的券商合作、选择合适的交易流通场所
企业债券的发行涉及到中央到地方等诸多部门和机构,环节多,操作时间也比较长,与一个有丰富操作经验和实力的券商合作对发债的成功能起到关键的作用。有实力的券商不仅具有丰富的企业债券发行和运作经验,还与保险公司、年金中心、商业银行、农信社等债券市场活跃的投资机构有着长期、密切的合作关系,与各类基金管理公司建立了广泛的业务合作关系,与各询价机构建立了畅通的沟通渠道,多样化的合作伙伴、高质量的机构投资者客户网络是券商成功完成债券销售任务的坚实基础。

  

发行PPN应关注的几个问题

定向工具:在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向债务融资工具(PPN,private placement note)。

非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业,向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具,并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。

根据中信证券相关人员对PPN的描述,PPN可以被简单理解为私募中票,ABN[②]则可以理解为强制带有抵质押措施的PPN。因此,本简析主要从该三类融资工具的异同点来分析PPN的产品特点。

中票、PPN、ABN三者比较如下:

 

中票

PPN

ABN

监管机构

银行间市场交易商协会

银行间市场交易商协会

银行间市场交易商协会

审核方式

注册制

注册制

注册制

发行人条件

具有法人资格的非金融企业

具有法人资格的非金融企业

具有法人资格的非金融企业

发行方式

公开发行

非公开发行

公开或非公开发行均可

审核时间

3个月左右

2个月左右

2个月左右

发行时间

注册2个月内完成首期发行;可在2年内分多次发行

注册后6个月内完成首期发行;可分期发行;注册有效期2

自通知书发出之日起2年内有效。发起人在注册有效期内可分期发行资产支持票据,首期发行应在注册后6个月内完成,在注册有效期内更换主承销商或变更注册金额的,应重新注册。

净资产要求

不超过企业净资产的40%

无要求

无要求

盈利能力

具有稳定的偿债资金来源,拥有连续三年的经审计的会计报表,且最近一个会计年度盈利

无要求

有基础资产支持的现金流

评级要求

主体AA-

未做要求,一般在AA以上

未做要求,一般在AA以上

发行期限

3-5

无限制

无限制

投资者要求

银行间市场机构投资人和交易所投资人

银行间市场特定机构投资人。定向投资人,指具有投资定向工具的实力和意愿、了解该定向工具投资风险、具备该定向工具风险承担能力并自愿接受交易商协会自律管理的机构投资人,由发行人和主承销商在定向工具发行前遴选确定

银行间市场特定机构投资人。定向投资人,指具有投资定向工具的实力和意愿、了解该定向工具投资风险、具备该定向工具风险承担能力并自愿接受交易商协会自律管理的机构投资人,由发行人和主承销商在定向工具发行前遴选确定

用途

需在募集书中说明,无限制

需在募集书中说明,无限制

需在募集书中说明,无限制

 

 

 

 

 

发行PPN关注的几个问题

1、关于出表

由于PPN发行不要求具体的基础资产作为发行前提,因此,PPN发行不涉及出表的问题。

2、关于风险转移

PPN是基于发行人自身的信用状况来决定票据本身的信用等级,因此,根据我公司目前的业务模式,并不涉及应收账款的转让。租金收益权可以作为PPN发行的担保措施,但租金风险仍由发行人自担。

3、关于承销商和投资人上会

银行作为投资人投资资产支持票据,将不会占用发行人在银行的授信额度,并且不需要上贷审会审核;但银行如果作为包销商,在审核时需经过贷审会批准,并自动生成新增授信。 

4、关于评级

由于PPN是非公开发行,发行未对企业评级做强制性要求。但鉴于PPN是基于企业信用发行的融资工具,一般在发行过程中,投资者和承销商均会要求发行人做评级。

 

5、关于利率

鉴于对PPN的流动性补偿,一般发行价会在指导利率上上浮50-80BP。

 

 美元债发行问题研究

一、境内企业美元债发行方式

按照目前实务操作的案例,境外发行债券的情形包括在境内注册的公司在境外发行债券,以及在境外注册的公司在境外发行债券但涉及相关中国境内权益(如红筹公司在境外发行债券)。发行标的还包括可转换债券、大额可转让存单、商业票据等。发行方式为以下两种:

 

境内企业作为发债主体,直接在香港市场发行债券。此方式审批程序复杂、耗时长,且存在很大的不确定性;目前采取直接方式在香港发行债券的境内主体绝大部分为境内金融机构和大型国有企业。

采用境外设立子公司作为发债主体,境内母公司进行担保的方式进行发债。

对于H股上市企业而言,一般是采用境外设立子公司作为发债主体,H股公司进行担保的方式进行发债。

二、发行美元债的主体条件

根据目前市场上已发行的案例来看,发行主体一般要符合以下两方面的要求:

盈利性:目前绝大多数的已发行案例都是遵照Regs的标准进行的,在美国境外向投资者提呈和发售的,发行主体需要符合Regs条例盈利性要求。

根据具体操作的实务,美元债发行对象一般为(i)依据美国《1933年证券法》144A条例,只在美国境内向合资格机构买家提呈和发售,以及(ii)依据美国《1933年证券法》S条例即RegS条例,在美国境外向若干人士提呈和发售。所以,美元债的发行必须符合上述条例的要求。根据Reg S的发行标准,于发行通函最少要有两年的业绩披露,而市场一般要求发行企业两年的业绩均有盈利记录,并且没有出现盈利倒退的情况,而面向美国本土机构投资者的144A发行标准,则需要三年业绩及详尽披露,另一方面,路演时也可能向投资者发放近3年财务数据,故此,就一般情况而言,亏损或最近曾发出盈利预警的企业并不具备发债条件。

 

企业债券几点注意事项

1、累计债券余额的核算

(1)企业债累计债券余额的核算包括中票、永续中票(注:永续中票可计入权益项下),公司债券则不包括。

(2)若拟发债企业母公司发行过债券,则该企业及该企业的母公司均需满足累计债券余额不超过企业净资产40%的核算依据,公司债没有明确要求这条。

2、募集资金投向

(1)用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求(见下表),原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%;

(2)棚户区改造项目可发行并使用不超过项目总投资70%的企业债券资金;

(3)项目收益债没有“不超过项目总投资70%”要求,只要满足资本金要求即可。比如,项目收益债募投资金投向保障性住房项目,可发行并使用不超过项目总投资80%的企业债券资金。

3、信息披露

发行人应每半年将债券资金使用情况、工程下一步资金使用计划、募集资金投资项目进展情况(包括项目批复和进展情况)等进行公开披露;主承销商应每半年提供债券资金使用情况分析,向省级发展改革部门报备。

4、担保公司相关情况

(1)禁止发债企业互相担保或连环担保。

(2)对发债企业为其他企业发债提供担保的,在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额。

 (3)政府投融资平台公司为其他企业发行债券提供担保的,按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额。

 

企业重组的9种方式与多项分类

一什么是企业重组
企业重组,根据企业改制和资本营运总战略及企业自身特点,可采取原续型企业重组模式、合并型企业重组模式和分立型企业重组模式等。企业重组的关键在于选择合理的企业重组模式和重组方式。而合理的重组模式和重组方式选择标准在于创造企业价值,实现资本增值。财务分析对于明确企业重组价值来源渠道、确定企业重组价值创造水平、搞清企业重组的受益者等都有着十分重要的意义与作用。

二企业重组的方式

企业重组的方式是多种多样的。目前我国企业重组实践中通常存在两个问题:一是片面理解企业重组为企业兼并或企业扩张,而忽视其售卖、剥离等企业资本收缩经营方式;二是混淆合并与兼并、剥离与分立等方式。进行企业重组价值来源分析,首先界定企业重组方式内涵是必要的。
1、合并(Consolidation)

指两个或更多企业组合在一起,原有所有企业都不以法律实体形式存在,而建立一个新的公司。如将 A 公司与 B 公司合并成为 C 公司。但根据 1994 年 7 月 1 日生效的《中华人民共和国公司法》的规定,公司合并可分为吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司为吸收合并,被吸收的公司解散;两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并,合并各方解散。吸收合并类似于「Merger」,而新设合并则类似于「Consolidation」。因此,从广义上说,合并包括兼并。

2、兼并(Merger)

指两个或更多企业组合在一起,其中一个企业保持其原有名称,而其他企业不再以法律实体形式存在。如财政部 1996 年 8 月 24 日颁发《企业兼并有关财务问题的暂行规定》中指出,兼并是指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权,使其失去法人资格或虽保留法人资格但变更投资主体的一种行为。

3、收购(Acquisition)

指一个企业以购买全部或部分股票(或称为股份收购)的方式购买了另一企业的全部或部分所有权,或者以购买全部或部分资产(或称资产收购)的方式购买另一企业的全部或部分所有权。股票收购可通过兼并(Merger)或标购(Tenderoffer)来实现。兼并特点是与目标企业管理者直接谈判,或以交换股票的方式进行购买;目标企业董事会的认可通常发生在兼并出价获得目标企业所有者认同之前。使用标购方式,购买股票的出价直接面向目标企业所有者。收购其他企业部分与全部资产,通常是直接与目标企业管理者谈判。收购的目标是获得对目标企业的控制权,目标企业的法人地位并不消失。

4、接管或接收(Takeover)

它是指某公司原具有控股地位的股东(通常是该公司最大的股东)由于出售或转让股权,或者股权持有量被他人超过而控股地位旁落的情况。

 

5、标购(Tenderoff)

是指一个企业直接向另一个企业的股东提出购买他们所持有的该企业股份的要约,达到控制该企业目的行为。这发生在该企业为上市公司的情况。

6、剥离

「剥离」一词的理论定义目前主要来自于对英文「Divestiture」的翻译,指一个企业出售它的下属部门(独立部门或生产线)资产给另一企业的交易。具体说是指企业将其部分闲置的不良资产、无利可图的资产或产品生产线、子公司或部门出售给其他企业以获得现金或有价证券。剥离的这一定义与我国目前的企业或资产售卖的含义基本相同。笔者认为将「Divestiture」翻译为售卖更准确。那么,剥离是否等于售卖呢?不完全相同。剥离是指企业根据资本经营的要求,将企业的部分资产、子公司、生产线等,以出售或分立的方式,将其与企业分离的过程。因此,剥离应含有售卖和分立两种方式。

7、售卖

根据上述剥离含义,售卖是剥离的一种方式。售卖是指企业将其所属的资产(包括子公司、生产线等)出售给其他企业,以获取现金和有价证券的交易。在国有企业改制中,国有资本所有者根据资本经营总体目标要求,将小型国有企业整体出售,也属于售卖范畴。

8、分立

分立从英文「Spinoffs」本义看,是指公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例分配给公司的股东,从而形成两家相互独立的股权结构相同的公司。这一定义实质上与我国国有企业股份制改造中的资产剥离含义基本相同。我国国有企业改制中的资产剥离往往是指将国有企业非经营资产或非主营资产,以无偿划拨的方式,与企业经营资产或主营资产分离的过程。通过资产剥离,可分立出不同的法人实体,而国家拥有这些法人实体的股权。分立是剥离的形式之一。

9、破产

破产简单地说是无力偿付到期债务。具体地说,指企业长期处于亏损状态,不能扭亏为盈,并逐渐发展为无力偿付到期债务的一种企业失败。企业失败可分为经营失败和财务失败两种类型。财务失败又分为技术上无力偿债和破产。破产是财务失败的极端形式。企业改制中的破产,实际上是企业改组的法律程序,也是社会资产重组的形式。

 

并购重组中的资产收购双方如何纳税

资产收购是企业在并购重组活动中所采用的主要方式之一,其内涵是企业对其他经营实体已投入经营的各类有形资产或无形资产的购买,包括全部资产或部分资产,以现金或其他支付方式作为支付对价,并办理相应资产的过户,达到享有该项资产所有权的结果。资产收购涉及两个独立主体:收购资产的企业(购买方)和转让资产的企业(转让方)。资产收购双方在税务处理上涉及多个税种,企业必须弄清税法相关规定并尽量利用好优惠政策,以减少不必要的税款支出。 

一、企业所得税的税务处理  

根据《财政部、国家税务总局关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》(财税〔2009〕59号 )和《企业重组业务企业所得税管理办法》(国家税务总局公告2010年第4号)的规定,资产收购应区分一般性税务处理和特殊性税务处理。     

在一般性税务处理中,转让方应确认股权、资产转让所得或损失。收购方取得股权或资产的计税基础应以公允价值为基础确定。实践中,大多以资产评估机构出具的资产评估结果作为依据。     

资产收购满足以下条件的,适用特殊性税务处理规定:

1)具有合理的商业目的、且不以减少、免除或者推迟缴纳税款为主要目的;

2)资产收购中受让企业收购的资产不低于转让企业全部资产的75%;

3)企业重组后的连续12个月内不改变重组资产原来的实质性经营活动;

4)受让企业在该资产收购发生时的股权支付金额不低于其交易支付总额的85%;

5)企业重组中取得股权支付的原主要股东,在重组后连续12个月内,不得转让所取得的股权。     

作特殊性税务处理时,转让企业取得受让企业股权的计税基础以被转让资产的原有计税基础确定;受让企业取得转让企业资产的计税基础,以被转让资产的原有计税基础确定。也就是说,转让企业取得的股权支付部分暂时不确认转让所得或损失,但交易总额中的非股权支付额仍要计算转让所得或损失。 

    

二、增值税的税务处理

对转让方来说,增值税暂行条例第一条规定,在中华人民共和国境内销售货物或者提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人,为增值税的纳税义务人。增值税暂行条例实施细则第二条规定,增值税暂行条例第一条所称货物,是指有形资产。因此,在资产收购中,转让方将存货、固定资产转让给受让方,无论换取受让方货币资产或非货币性资产,都要视同销售货物的行为,计算缴纳增值税,转让方向受让方开具增值税发票。    

对受让方来说,如果转让方转让资产时,换取受让方的支付对价形式是非货币性资产,则受让方对该非货币性资产中涉及的存货、固定资产,也要视同销售货物的行为,计算缴纳增值税。    

在增值税处理上也有特殊事项,按《国家税务总局关于纳税人资产重组有关增值税问题的公告》(国家税务总局公告2011年第13号)规定,将全部或部分实物资产以及相关联的债权、债务和劳动力一并转让给其他单位和个人,不属于增值税的征税范围,其中涉及的货物转让,不征收增值税。从上述规定看,如果转让方转让的资产不仅仅是资产本身,还包括与资产相关联的债权、债务和劳动力,此时企业出售的是业务组合,不是资产组合,不属于增值税的征税范围,不征增值税,转让方不开具发票,受让方按评估报告和转让协议确认资产入账价值。     

三、营业税的税务处理    

按照营业税暂行条例的规定,在资产收购中转让方将无形资产、不动产转让给受让方,无论换取受让方货币资产或非货币性资产,要计算缴纳营业税。如果转让方转让资产时,换取受让方的支付对价形式是非货币性资产,则受让方对该非货币性资产中涉及的无形资产、不动产,也要视为转让而缴纳营业税。     

资产收购营业税也涉及特殊事项,按《国家税务总局关于纳税人资产重组有关营业税问题的公告》(国家税务总局公告2011年第51号)规定,将全部或部分实物资产以及相关联的债权、债务和劳动力一并转让给其他单位和个人的行为,不属于营业税征收范围,其中涉及的不动产、土地使用权转让,不应征收营业税。    

也就是说,如果转让方转让的无形资产不仅仅是无形资产本身,还包括与无形资产相关联的债权、债务和劳动力,此时企业出售的是业务组合,不是资产组合,不属于营业税的征税范围,不征营业税,转让方不开具发票,受让方按评估报告和转让协议确认资产入账价值。同时需要注意的是,从2013年8月1日起,转让无形资产只有土地使用权征收营业税,其他原营业税税目的无形资产已经改征增值税了。    

四、契税和土地增值税的税务处理     

根据契税暂行条例第一条规定,“在中华人民共和国境内转移土地、房屋权属,承受的单位和个人为契税纳税人。”在资产收购中,如果收购方受让的资产包含有房屋和土地使用权,则收购方作为房屋和土地使用权的受让人要按照成交价格的3%~5%计算缴纳契税。 

    

    根据土地增值税暂行条例第二条规定,“转让国有土地使用权、地上建筑物及其附着物并取得收入的单位和个人,为土地增值税的纳税义务人。”对于资产转让方,如果转让的是国有土地使用权、地上建筑物及其附着物并取得收入的,除涉及营业税以外,还应就其所取得的增值额缴纳土地增值税。


业务动态

【义行资本团队参加全省破产清算与并购重组专题讲座】

 

2016年12月的第二个周末,义行律师事务所资本证券业务部、PPP项目业务部律师到宿迁党校参加省司法厅、省律协和宿迁市律协联合举办的全省破产清算与并购重组专题讲座,义行PPP项目中心刘建华律师以PPP操作实务与业务拓展为专题与全省律师进行交流和互动。

为期2天的专题讲座知识量丰富、干货多。省律协破产清算业务委员会姚彬主任首先向全省律师通报了破产管理人工作现状调查报告,以数字和图表的方式展示了全省破产清算案件和破产管理人情况,同时对破产清算业务的工作模式和业务拓展进行了探讨。杨荣进主任以案例的形式讲授了破产业务办理的程序和流程,以及在破产清算工作中应时刻注意的问题和解决方法。省高院李荐等法官也针对破产清算案件的受理与全省律师进行了交流。

第二天的课程先是由苏州市律协副会长、江苏颐华律师事务所主任李浩江,和大家分享了非上市公司并购重组律师实务聚焦,重点讲解了并购重组中的尽职调查和合同设计。义行所刘建华律师以PPP操作实务与业务拓展为专题与全省律师进行交流和互动,紧紧围绕实务,以具体案件为例,探讨不同问题的解决方法,会场气氛热烈。

通过学习,律师同行们收获颇丰,为今后的破产清算与并购重组以及PPP业务的办理和拓展指明了方向,更加深了认识,突破了原有律师传统行业的固定思维,为适应新的经济时代拓展新的业务领域打下业务基础。


【义行资本团队成功协助新沂经济开发区建设发展有限公司发行2016年企业债券】

 

义行资本证券业务团队协助新沂经济开发区建设发展有限公司发行发行总额为不超过人民币19亿元的企业债券。 

在企业债券发行过程中律师主要对发行人的主体是否合规、是否符合企业债券的发行条件、决策程序是否合法以及债券发行的中介机构是否具有相应资质等一系列重要问题进行实质性审查,在尽职调查的基础上出具法律意见书。义行所吴丽娜律师、李源律师全程参与该项目,在新沂经济开发区建设发展有限公司2016年企业债券的发行中起到了重要作用,并且凭借专业的法律服务、勤勉的敬业精神,赢得了当地政府机关和客户的高度好评。

发行要素如下:

债券名称:2016年新沂市城市投资发展有限公司公司债券

发行总额:人民币19亿元。

债券期限:7年期,同时设置本金提前偿付条款。

发行价格:本期债券的债券面值为100元,平价发行。

发行方式:本期债券以簿记建档、集中配售的方式

债券形式及托管方式:本期债券采用实名制记账式。

信用级别:经联合资信评估有限公司综合评定,发行人主体长期信用等级为AA,本期债券信用等级为AA。

债券担保:本期债券无担保。



【义行资本团队成功协助徐矿集团非公开发行2016年公司债券】


近日,义行律师事务所义行资本证券业务团队为徐矿集团非公开发行2016年公司债券项目提供全程法律服务。资本证券业务部律师在公司债券发行过程中对发行人的主体是否合规、是否符合公司债的发行条件、决策程序是否合法以及公司债发行的中介机构是否具有相应资质等一系列重要问题进行了实质性审查,并出具了相关法律意见书,在徐矿集团非公开发行2016年公司债券项目中起到了重要作用,得到了该集团的高度评价。

徐州矿务集团有限公司是国家六部委首批核定的特大型企业,是江苏省人民政府授权的国有资产投资主体,也是中国井工开采历史最长的煤炭企业之一,已成立131年,是江苏省和华东地区重要的煤炭生产基地。发行人连续多年被评为“信用江苏诚信单位”和资信AAA等级企业,位列2014年中国企业500强中的第419位,煤炭产量位列2014年全国煤炭企业百强第27位。先后获得“全国五一劳动奖状”、“全国学习型组织标兵单位”、“中国优秀企业文化奖”、“全国煤矿安全质量标准化公司”、“全国煤炭工业科技创新先进单位”、“全国煤炭工业安全生产先进单位”、“全国煤炭工业科技管理先进单位”、“中国企业最佳信息化战略奖”、“全国精神文明建设先进单位”和“江苏省文明单位”、“江苏省创新型试点企业”等荣誉称号。主要经营煤炭、电力、矿业工程以及机械制造等产业,重点发展区域涵盖江苏、新疆、陕甘、贵州等地区。

本次债券发行的主承销商、债券受托管理人为中泰证券股份有限公司。债券发行范围及对象为符合《公司债券发行与交易管理办法》及相关法律法规规定的合格投资者,且不超过200名。债券发行结束后,公司将积极申请本次债券在上海证券交易所挂牌、转让。

 【义行资本团队为徐州某新三板挂牌公司的股份收购项目提供专项法律服务】

 

近日,义行律师事务所义行资本证券业务团队为徐州某新三板挂牌公司的股份收购项目提供专项法律服务,该公司系在新三板挂牌的优秀高科技企业,于2014年在新三板挂牌,义行资本证券业务团队全程参与公司的挂牌服务。

义行资本证券业务团队孙慧、陈洁律师为本项目提供全程法律服务,包括法律尽职调查以及股份购书、股份转让协议等全套文件的起草、审查、修改等,并出具法律意见书。

苏公网安备 32032202000153号